中国核电
SH: 601985 算电协同 · 终极基荷 🔴 第二轮核电周期 · 价值重估在途能源 / 电力 / 算电协同——A 股版"AI 物理 buildout 第 1 层"。核电基荷 + 新能源 + 储能三件套同时具备的稀缺 IPP，A 股唯一纯核电平台。
"数据中心 18 个月就能建成，新增发电设施接入电网需要至少 5 年。算力短缺正在传导成电力短缺——而真正能 7×24 不间断供电的基荷电源，只有核电。"
—— 2026 年第二轮核电建设周期叙事 / 国能发科技〔2026〕34 号
🧩 算电协同三层结构定位
把 Visser "AI 五层蛋糕"本土化，按 A 股可投视角重新分层——价值沿物理瓶颈层级迁移：
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早期 · 2023-2025
算力层——海光信息 / 中科曙光 / 浪潮信息 / 寒武纪。国产 GPU + 整机柜是稀缺。
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中期 · 2026-2028（当前）
能源 / 电网层——中国核电正中。算电协同进入"深度协同阶段"，电力可用性成为新瓶颈。国家枢纽节点新建数据中心绿电占比要求 ≥80%。
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晚期 · 2028+
应用 / Agent 层——基础设施铺完后，价值上移到模型与应用。
为什么是中国核电，而不是同层别的票
- "基荷 + 新能源 + 储能"三件套同时具备——27 台核电在运（2621.2 万 kW）+ 新能源在运 3364 万 kW（风电 1063 + 光伏 2301）+ 独立储能 165 万 kW。这是国内极少数能给 hyperscaler 提供"小时级匹配绿电"PPA 的对手方。
- 核电是唯一 7×24 不间断零碳基荷——光伏每天只能发电 4-6 小时，风电靠天吃饭，储能成本仍高。AI 数据中心要 100% 实时绿电，核电是唯一解。
- "professionals can't buy them" A 股版——长期被买方按"公用事业 / 周期股"定价（PE 22 倍 / 2025E），AI 算电协同的转型 PPA 收入还未被市场充分定价。
- 已在"积极探索核电直供数据中心"——公司互动平台公开确认，与阿里巴巴生态有投资联系（虽然目前"尚无实质进展"，但叙事预期差极大）。
- 政策护栏已落地——辽宁、广西 2026 年率先出台核电机制电价（红沿河 0.3798 元/kWh，占比 ~70%），其他省份预计陆续跟进，盈利下行风险被锁死。
⚡ 算电协同篮子定位
四件套覆盖"算力 + 电力 + 配电 + 储能"全链——中国核电占电力一脚：
💡 投资论点（按时间倒序）
国家能源局2026-05-08 · 国能发科技〔2026〕34 号
《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》正式印发——这是 A 股算电协同叙事最关键的政策锚。
- 由发改委、能源局、工信部、国家数据局四部委联合发文
- 核心导向：算力调度 ↔ 电力调度双向打通，绿电直连规模化推广
- 对应美国侧 Section 303 国防生产法——都是国家级 deprioritize 电力供给瓶颈
- 核电作为唯一 7×24 零碳基荷，是 80% 绿电占比硬指标下的唯一确定性方案
CAICT 算电协同白皮书2026 · 深度协同阶段（2026-2030）
中国信通院将 2026-2030 明确定义为算电协同 "深度协同阶段"——产业链基本建成、规模化应用元年。
- 2025 年数据中心用电量 1933 亿度，占全社会用电 1.9%，2026 年 1-2 月同比 +46.2%（断崖式加速）
- 点对点绿电直连占代表性项目 71%——"特定电源 → 特定算力负荷"专线直供
- 核电电价机制 2026/1/1 起在辽宁试点：红沿河 0.3798 元/kWh、机制电量占比 70%——盈利下行风险被锁死
- 2022-2025 连续 4 年每年核准 10 台+，6 年建设周期 → 2026 起核电设备订单进入交付高峰
全球叙事映射2026-03-10 · 《三倍核能宣言》
Meta 在 30 天内连签 3 单核电协议（Oklo 1200 MW + Vistra 2609 MW + TerraPower 690 MW）。中国 3 月 10 日加入《三倍核能宣言》——2050 年全球核电装机翻 3 倍。
- 美国侧：科技巨头累计签下 ~745 亿美金核电订单（截至 2026/03）
- 中国侧：十五五规划 2030 核电运行装机 1.1 亿 kW（≈ 当前装机翻倍）
- VST 在美国跑通的"hyperscaler PPA 重估"路径，中国核电只是时间问题
- 对应 Visser "long-term sideways then breakout"——长期盘整后突破信号
📊 关键数据
在运核电
27 台 / 2621 万 kW
2026Q1 数据
双寡头 CR2 > 90%
双寡头 CR2 > 90%
在建 + 核准待建
18 台 / 2068 万 kW
2026-2029 投产
1 / 4 / 2 / 3 台节奏
1 / 4 / 2 / 3 台节奏
新能源在运
3364 万 kW
风电 1063 + 光伏 2301
+ 独立储能 165 万 kW
+ 独立储能 165 万 kW
机制电价（辽宁试点）
0.3798 元/kWh
机制电量占比 ~70%
2026/1/1 实施
2026/1/1 实施
2025E 归母净利润
93 亿元
PE 22 / PEG 健康
2026/2027E PE 20 / 17
2026/2027E PE 20 / 17
立场
🔴 第二轮周期 · 价值重估
核电 + 算电协同
双重叙事叠加
双重叙事叠加
🚀 催化剂
| 催化剂 | 机制 | 时点 |
|---|---|---|
| 核电直供数据中心首单落地 | "behind-the-meter" PPA 在 A 股版的兑现 → 估值重塑 | 2026-2027 |
| 各省份核电机制电价陆续出台 | 对标辽宁红沿河 0.3798 → 盈利下行被锁死 | 滚动 |
| 每年 10 台+ 核电核准 | 2026 国常会延续 2022 以来节奏 → 强信号 | 2026Q3-Q4 |
| "十五五"规划核电 1.1 亿 kW 目标分解 | 装机翻倍 → 中长期成长锁定 | 2026 |
| 国能发科技〔2026〕34 号配套细则 | 算电协同试点项目名单 → 直接利好 | 2026H2 |
| 核电设备订单交付高峰 | 2022 核准潮 + 6 年周期 → 中核科技 / 东方电气联动 | 2026-2028 |
| SMR / 玲龙一号示范工程 | 对标 Oklo / TerraPower → 出海空间打开 | 2027+ |
⚠️ 风险
公司层面
- 市场化交易电量比例提升对电价的潜在压力（"机制电量占比 70%" 之外的 30%）
- 新能源板块"增收不增利"持续——光伏 / 风电规模扩张但盈利稀释
- 核电直供数据中心目前"尚无实质进展"，预期兑现节奏存不确定性
行业层面
- 分布式光伏 + 大储能进步压低 PPA 议价空间
- 科技巨头自建电厂（华能 / 国电投合作模式）削减外采
- "隔墙售电"政策放开节奏不及预期 → 绿电直连商业闭环存疑
- 各省份机制电价水平差异较大（辽宁 0.3798 是较优案例，其他省份未必）
宏观层面
- "公用事业按 PE 22 倍定价"的板块定位惯性——估值切换需要时间
- 核安全事件（小概率但尾部影响极大）
- 核燃料铀价格上行（10 年勘探周期 → 长期紧平衡格局）
- 全球货币环境收紧 → 长久期资产折现率上行
🔗 相关概念与链接
🪞 与 VST 的对位
| 维度 | Vistra (VST) | 中国核电 (601985) |
|---|---|---|
| 叙事框架 | Visser AI 五层蛋糕 · 第 1 层 | 算电协同 · 能源层 |
| 核电资产 | Comanche Peak ~2.4 GW | 27 台 / 26.2 GW（10×） |
| 资产组合 | 核电 + 燃气 peakers + 储能 | 核电 + 风光 + 储能（无燃气） |
| 电价机制 | ERCOT + PJM 容量市场拍卖 | 省级机制电价（辽宁 0.3798 起） |
| 政策催化 | Section 303 国防生产法 | 国能发科技〔2026〕34 号 |
| 需求方 | MSFT / GOOG / AMZN / META | BAT / 字节 / 三大运营商 |
| 定价惯性 | utility 投资人按周期股定价 | A 股按公用事业 PE 22 倍定价 |
| 核心叙事差 | 已签 PPA 未被 price in | 核电直供数据中心"尚无实质进展" → 预期差更大 |
一个判断：A 股核电的"AI 算电协同"叙事比美股晚约 6-12 个月——VST 在 2024-2025 完成的估值切换（utility → AI infra），中国核电正在 2026 年起步。这个时间差既是机会也是风险：好处是 setup 类似，坏处是 A 股流动性结构和外资定价权差异决定路径不会简单复制。
此外，不要把核电当成纯成长股来交易——它仍然首先是公用事业，机制电价的 70% 比例决定了它有底但弹性有限。真正的弹性来自新增 PPA 签约和SMR 出海这两个非线性催化。
此外，不要把核电当成纯成长股来交易——它仍然首先是公用事业，机制电价的 70% 比例决定了它有底但弹性有限。真正的弹性来自新增 PPA 签约和SMR 出海这两个非线性催化。
📁 来源
- 国家能源局 · 2026-05-08 · 国能发科技〔2026〕34 号《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》
- 中国信通院 · 《算力电力协同发展研究报告（2025）》
- 中国核电 · 2025 年报 + 2026Q1 经营数据公告
- 中国核建 · 2025 年报（行业数据：连续 4 年每年核准 10 台+，2030 装机 1.1 亿 kW 目标）
- 财经前列线 · Vistra (VST) · AI 五层蛋糕第 1 层（对位海外参考）
- 格隆汇 · 2026-04-20 · 核电的价值重估：从电力基荷到 AI 终极能源
Updated 2026-05-14 · 财经前列线 wiki · 基于
wiki/stocks/cn-1-能源电网/中国核电.md · 配色规范：红涨绿跌（A 股惯例）