ETF 动量负责跨资产进攻，红利增强负责防守，小市值负责弹性。三条腿各自按信号运行，资金按 4 : 5 : 3 的固定比例分配，每年 1 月调回一次。三者的收益来源几乎不重叠，组合的回撤因此低于其中任何一条腿。
组合本身不产生交易信号。三个账户各自执行自己的策略，组合层只做一件事：每年 1 月把三个账户的资金调回固定比例。
小市值单腿的终值最高，但它的路径上有 -34% 的回撤；组合终值低于小市值，换来的是回撤从 -34% 降到 -15%。曲线是对数坐标，同样的斜率代表同样的年化收益。
| 年份 | 组合 | 组合夏普 | 年内回撤 | ETF | 红利 | 小市值 |
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贡献 = 回撤起点时该腿在组合中的实际占比 × 该腿在这段时间的涨跌，单位是组合的百分点。三段之和约等于组合的回撤幅度。
| # | 前高 | 谷底 | 幅度 | 修复 | 三腿贡献 | 主要拖累 | 备注 |
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相关最高的一对是红利和小市值（日 0.33），两者都是 A 股股票。ETF 腿与小市值几乎不相关（日 0.15、月 0.10）。
代入权重 4 : 5 : 3（即 1/3 · 5/12 · 1/4）、波动 0.264 · 0.171 · 0.297 和上面的日相关系数。第二项里的 ρ 越小，组合波动越低于加权平均；三腿相关只有 0.15–0.33，组合波动因此比加权平均低约三成。实测组合波动 0.166、分散比 1.41，比公式略差，是因为年内权重会漂移，不总是停在目标比例上。
不调仓的话，小市值会越滚越大，十年后占到三分之二，组合实际上变回了小市值单腿。每年 1 月调一次，三条腿的占比就一直在目标附近：年末最大偏离 ETF 9.5pp、红利 11.3pp、小市值 14.1pp。十年再平衡的调仓成本合计约为初始资金的 0.8%（按调动金额 0.2% 计）。
| 方案 | 权重 | 年化 | 最大回撤 | Calmar | 夏普 | 年化波动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 固定比例（采用） | 4 : 5 : 3 | 40.90% | -15.06% | 2.72 | 2.22 | 0.166 |
| 等权 | 1 : 1 : 1 | 44.00% | -15.70% | 2.80 | 2.29 | 0.175 |
| 风险平价 | 按过去 250 日波动倒数 | 41.75% | -15.30% | 2.73 | 2.26 | 0.167 |
| 不再平衡（参考） | 起始 4 : 5 : 3 | 45.84% | -16.44% | 2.79 | 2.23 | 0.187 |
| 估计窗口 → 用于 | ETF | 红利 | 小市值 |
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